说一下问题债

最近一年，研究和参与的问题债比较多。其中一个原因是，我对近期股市的走势比较迷茫，信心不足，之所以对股市信心不足，是因为一些不太可以明说的原因，这里就不谈了。

在我看来，所有股票，如果认真去看去想，绝大多数都是”问题股“。但问题债相对简单些，需要考虑的几乎都是围绕着公司是否有偿还/解决债务问题的能力、会不会退市、退市后会不会破产重整这三个问题。

公司只要不退市，问题债就能解决，持有问题债就会有不错的收益。公司一旦退市，就面临极大的风险：如果能重整，则能挽回损失，如果破产清算，则灰飞烟灭。退市公司的债，目前我了解到的有三个：搜特、蓝盾、鸿达。前二个，都是公司资不抵债，净资产为负，搜特正在申请破产清算，蓝盾没关注，估计也有可能清算，鸿达刚退市，但这个公司报表显示资产为正，转债退前涨停收于40元/张，这比搜特退前18元要高太多，应该是小额博公司重整，我也认为鸿达重整概率更高。但我没再持有鸿达博取重整，原因是重整是最后一个防线了，风险还是高。

上面三个债，在近一年内，我只参与过鸿达，而且是退前一个月内参与的。大概是70元下面买了一点点，80元多清了。当时清了鸿达，并不是因为害怕，也没想到他会退市，只是觉得面退边缘的债，会有更低的参与机会，仅想做个大额的差价。谁料后面连续大跌，盘面惨不忍睹，吓得我不敢下手，后面就面退了。这个鸿达，我虽小有获利，但误判挺严重的，他的退市，给我上了一堂课：除了基本面财报必须认真研究之外，还必须高度重视立案调查后因重大违规退市和面值退这二个”不可预测“的因素。

无法准确地定义”问题债“。我把那些市场对公司偿还能力存疑、或有退市风险的债，视为问题债。问题债的表现有二个：1、到期（回售/赎回）年化收益率大于8%（左右），如：塞力转债。2、到期（回售/赎回）年化收益率大于4%且溢价率低于10%，如：思创红相。

再来考虑一下问题债的收益和问题债收益的来源。

问题债的收益，主要来源于”问题“的消失。问题的消失，一是来自大盘宏观的改善，另一个来自公司自身问题的改善（公司基本面的改善或是下修，都能解决转债的问题）。

超额收益的来源，主要来自信息差+情绪和投资人结构的变化。信息差和情绪，这里不多说了，就是对同一件事的不同看法，市场经常对利空过于放大，而忽视利好，或是对利好过于放大而忽视利空；投资人结构，主要是指对于问题债，机构是必须无条件清仓的，这就使问题债在短期内产生流动性风险从而有个更低的价格。

问题债，一旦”问题“消失，总是带来非常不错的超高收益。但是，一旦问题债退市，则往往会造成巨大损失。所以，重中之重，是做好公司是否退市的研判。

抛开主观判断，有几个硬性指标：净资产为负的不能碰，股价面值退风险的不能碰，因重大违法被立案的不能碰（左江就是涉嫌重大违法，而红相、中装就暂不属于重大）；被立案调查期间的要格外慎重，有（或已经）被st风险的要慎重。

从主观方面来看，个人第一看重的是净资产，如果净资产高，即便负债率高，被清算的可能也是甚微。目前，自选里的问题债：塞力+亚药+中装+思创+红相+广汽。持有一部分，仓位不等。